WAP手机版 RSS订阅 加入收藏  设为首页
tt线上娱乐
当前位置:首页 > tt线上娱乐

tt线上娱乐:徐高:去杠杆政策是今年的“灰犀牛”

时间:2019/1/5 19:43:34  作者:  来源:  查看:15  评论:0
内容摘要:“2019中国首席经济学家论坛年会”于2019年1月5日-6日在上海举行,论坛由中国首席经济学家论坛、虹口区人民政府主办,主题为:大国博弈下的中国抉择。光大证券(9.740, 0.81, 9.07%)首席经济学家、论坛理事徐高出席并参与圆桌讨论。  其表示去杠杆政策会是今年的灰犀...
“2019中国首席经济学家论坛年会”于2019年1月5日-6日在上海举行,论坛由中国首席经济学家论坛、虹口区人民政府主办,主题为:大国博弈下的中国抉择。光大证券(9.740, 0.81, 9.07%)首席经济学家、论坛理事徐高出席并参与圆桌讨论。

  其表示去杠杆政策会是今年的灰犀牛,灰犀牛就是大概率风险。

  去杠杆政策是为了预防中国债务危机,但徐高表示,对于风险分析不能僵化教条。中国储蓄率高,债务总水平不高,加上中国90%社会融资是债权性融资,这种情况下中国国内债务上升是有合理性和必然性。

  他表示, “这种情况下盲目推进去杠杆,压缩债务,结果一定是带来社会融资的减速,实体经济融资难,经济增长减速。”

  数据统计显示,去年推进去杠杆政策之后,带来了债务率的快速上升。徐高认为,如果还延续过去两年去杠杆政策,中国经济今年难言底部,迎接我们将是长期经济衰退甚至是危机,目前,政策已经做出了一定程度的调整。

  以下为发言摘编:

  徐高:真正预测黑天鹅是很难的,我们在金融分析里面,可能更多是想什么小概率风险会发生。这个我觉得是美国债务危机可能是2019年大家没有考虑,但是有可能会发生一个事件。美国复苏确实延续时间比较长,这一波复苏,如果看债务状态和次贷危机之前没有本质区别,也是债务驱动。美联储前期宽松货币政策,加上释放大量流动性,助推美国债务上升,带动美国经济复苏。很显然现在美国利率水平上升,这个利率上升可能是美联储加息,这是对的,但是只是表象。深层次原因是中美贸易战开打,在阻断中美之间经济贸易往来。美国削减对中国贸易赤字,是减少到国内供给储蓄,贸易战核心是收紧美国供给约束。低利率情况下是否能够接续这是很大风险。

  灰犀牛这是大概率风险,中国去杠杆政策这是很明显,这是为了预防中国债务危机。问题是我们要看,对于风险分析不能僵化教条分析。别的国家债务多了确实发生一些危机等等,但是看中国,中国储蓄率40%,是世界其他国家平均水平两倍。中国总储蓄占的比重,大概现在是260%,不到发达国家平均水平。这种情况下,中国这么多储蓄,债务总水平又不高,加上中国90%社会融资是债权性融资,是银行信贷和债券。这种情况下中国国内债务上升是有合理性和必然性。这种情况下盲目推进去杠杆,压缩债务,结果一定是带来社会融资的减速,实体经济融资难,经济增长减速。其结果是很讽刺,去年开始推进去杠杆政策之后,如果大家注意观察,无论是国际清算银行估计中国债务占的比重,还是工业企业资产负债率都在上升,去杠杆政策带来债务率快速上升,所以如果我们还延续过去两年去杠杆政策推进下去,我觉得中国经济今年难言底部,迎接我们将是长期经济衰退甚至是危机。不过还好政策调整了,但是调整是否及时,调整力度有多大不清楚。所以今年去杠杆政策会是今年灰犀牛。

  我们作为市场参与者,包括美联储主席,我们都觉得我们自己是自由的,但是亚当斯密告诉我们,每一个人被看不见手,被市场支配。所以美联储是否加息,最后要看市场,市场根本性力量是看美国供给需求平衡是怎么样。如果说美国和中国打贸易战,要中美脱钩,让中国产品和中国储蓄没有办法向美国输出,产生结果一定是收紧美国各方面供给瓶颈,从而推高美国各种价格水平,包括利率。这种情况下美联储即使想维持低利率环境也是不可能,因为那样会带来通胀加速上升。所以最后是否决定加息,最终还是市场,市场背后核心因素就是美国对华贸易政策。如果中美脱钩很简单,美国各项瓶颈缩紧,利率水平肯定是上升,就算想减也减不了,一减通胀水平会上升很快,这是第一点。

  第二,刚才讲到地缘政治,其实同样道理,经济是复杂系统,总是各种力量相互平衡,黑天鹅从定义上来讲不可预测。但是我们可以把握一点,当市场往一个方向走过去的时候,这个相反的力量就会集聚。油价下降会使得中东国家财政面临很大压力,就会使得发生一些问题,从而带来油价反弹。中国经济现在经济减速比较多,经济增长减速很有可能引发政策调整,来把经济拖回去。

  所以黑天鹅不能预测,但是我们黑天鹅存在可以提示我们,分析市场的时候不要做线性外延,不要认为现在是什么样未来就是什么样。很可能现在这个趋势走的过程当中,跟趋势相反力量正在集聚,而且会以我们不能想像方式爆发出来。这种情况下,从投资角度来说不要往单方向下注,尤其是趋势运行很长时间,这个时候要多想想趋势是否接近终点。

  去年开始中国市场利率下降很多,股票市场跌了很多,这个时候不要继续看空股市,看多债市,而是想想是不是债市低点到了,是不是股市是很好配置时机。

  资本外流看数据,我们估算资本流出规模,最近几年最大峰值是2015年汇改之后。随着人民币跨境流动管制加强,以及随着人民币汇率预期稳定,资本流出压力明显减轻。2018年人民币汇率,对于美元贬值了很多,贬值过程当中无论是资本流出规模,还是贬值预期,实际上是相当稳定。现在人民币不存在来自基本面贬值压力。加上行政管制是比较有效,所以人民币汇率没有太大问题。


  至于其他方面,降准方面,如果这两个资本市场,国家和国家之间资本流动没有摩擦情况下,显然国内货币政策和国外货币政策,尤其是美国大国家央行是有一定联动性。但是事实上跨境资本流动管制,把国家间资本流动套利很强阻塞住了,可以算一下中美十年期国债收益率滚动相关系数,过去是很高的。去年贸易开打这个相关变成负的,去年全年美国收益率向上,中国收益率向下。当你打贸易战,推进中美脱钩,这个脱钩不仅仅表现经济层面,也在市场层面,随着贸易战推进,美国收益率还是存在上行压力,中国利率还有下行压力,货币政策还可以保证一定宽松度。如果中国国内政策完全调整过来,经济带动起来,使得中国融资需求起来,中国可能利率的底点就到了。

相关评论

本类更新

本类推荐

本类排行

本站所有站内信息仅供娱乐参考,不作任何商业用途,不以营利为目的,专注分享快乐,欢迎收藏本站!
所有信息均来自:百度一下 (tt娱乐)